公司2016年三季报业绩同比减少28.24%符合预期:公司发布2016年三季报,前三季度实现营业收入16.88亿元,同比减少11.50%;实现归属于上市公司股东净利润2.84亿元,同比减少28.24%,对应EPS为0.52元。公司三季度单季实现营业收入4.71亿元,同比减少0.56%,环比减少1.03%;实现归属于上市公司股东净利润4149万元,同比减少50.52%,环比减少42.49%,对应EPS为0.08元。
   
热电业务承压,盈利水平下滑:公司上网电价、供热价格在2016年上半年均有所下调,但今年以来煤价涨幅较大,导致公司热电业务整体承压,三季度单季综合毛利率环比下滑8.59个百分点至20.06%。易县新能源20MW与沧州新能源50MW合计70MW已并网光伏电站,前三季度预计贡献净利润3500万元左右。
   
期间费用率有所下降,经营活动现金流改善:2016年前三季度,公司期间费用率为4.75%,同比下降10.47个百分点;其中管理费用率下降5.71个百分点至2.31%,财务费用率下降4.77个百分点至2.44%。公司2016年前三季度存货周转天数同比减少6天至17天左右,应收账款周转天数同比减少15天至58天左右。公司2016年三季度末资产负债率为48.59%。公司2016年前三季度经营活动现金流为净流入1.91亿元,同比2015年前三季度的净流入7822万元有所改善。
   
清洁能源产业自主开拓步伐加快,2017年将迎来新项目投产高峰:公司积极在河北、北京、天津、山西、陕西、内蒙、甘肃等周边省市自主开拓新能源资源。根据公司的半年报,涞源祁家峪30MW电站、平定锁簧镇50MW分布式、北京昌平3.7MW分布式等光伏项目在建;此外中车石家庄5.5MW分布式光伏、和顺东方新能源200MW风电场也启动项目开发,公司还获批山西阳泉100MW领跑者项目,预计2017-2018年将迎来新项目的投产高峰。
   
设立售电公司参与售电市场,分享电改红利:2016年7月,公司投资设立全资子公司河北亮能售电有限公司,积极参与售电侧市场竞争,有利于发挥公司热电联产优势,延伸和拓展公司的电力业务,提升公司在区域电力市场的竞争力,分享电力体制改革红利。
   
国电投资产证券化平台,注入承诺履约临近:截至2015年底,国电投集团累计装机容量达到107.40GW,清洁能源比重达40.06%;但资产证券化率在五大发电集团中最低,未来提升空间较大,我们判断公司将是国电投集团新能源资产证券化的最佳平台之一;而国电投河北公司GW级风光运营资产提供了良好的注入标的。2013年集团曾承诺三年内将河北公司的优质资产注入上市公司,解决同业竞争问题,2017年1月承诺到期。
   
投资建议:在不考虑资产注入的情况下,预计公司2016-2018年EPS分别为0.66元、0.76元、1.06元,对应PE分别为23.2倍、20.3倍、14.6倍。公司2017年将迎来新能源项目投产高峰,国电投集团资产注入预期强烈,考虑到公司“大集团小公司”的高成长性,兼有国企改革、电改、京津冀、冬奥会、核电等多重主题,维持公司“买入”的投资评级,目标价21元,对应于2017年28倍PE。
   
风险提示:集团资产注入不达预期;新项目投产进度不达预期;热电厂利用小时数不达预期。